世界观点：净利逐年走低 销售费用高企 卓谊生物能否叩开IPO的大门？

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 孙梦圆 于娜 北京报道

主营人用狂犬病疫苗的长春卓谊生物股份有限公司(下称“卓谊生物”)正向A股发起冲击。

【资料图】

据招股书，此次上市，卓谊生物拟募资10亿元，其中9亿元拟投入主营业务，包括公司疫苗项目(人用狂犬病疫苗智能化生产车间)、疫苗研发项目，分别拟投入募资8亿元、1亿元，另外1亿元拟补充流动资金。

不过，闯关IPO背后，卓谊生物似乎有些底气不足，仅凭狂犬疫苗单打独斗，公司净利却连降三年，且销售费用高企。业内人士认为，产品结构单一意味着抗风险能力弱，极易受外部环境影响。《华夏时报》记者就此次IPO向卓谊生物发送采访函，截至发稿，对方并未回复。

单一狂犬疫苗 销量跟不上产量

卓谊生物是一家从事疫苗产品研发、生产及销售的高新技术企业，公司目前核心产品为冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)，该产品目前也是公司的主要收入和毛利来源。

招股书显示，冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)系卓谊生物自主研发，具有不添加抗生素及防腐剂、过敏反应发生率低等优点，该产品自上市以来获得了各级疾控中心和接种者的认可，目前已进入全国大部分省、自治区及直辖市的疫苗采购目录，是国内狂犬病疫苗的主要供应商之一。

疫苗专家陶黎纳此前曾对《华夏时报》记者表示，vero细胞狂犬疫苗已经是市场主流产品，产量较高，性价比适中。

据悉，Vero细胞狂犬病疫苗批签发企业数量多达9家，市场竞争较为激烈，其中龙头企业为成大生物。从招股书披露的批签发数据来看，2020—2022年，卓谊生物的人用狂犬疫苗批签发量分别为497.33万支、1121.2万支和897.73万支。同期，行业龙头成大生物的批签发量分别为3652.46万支、1034.79万人份和515万人份，也就是说，卓谊生物2022年的批签发量依然要低于成大生物2020年的批签发量。(由于成大生物在2021年度及2022年度批签发量仅披露人份数据，而其存在五针法及“2-1-1”四针法两种免疫程序的产品，因此无法精确换算其准确的批签发支数。)

卓谊生物表示，若未来公司狂犬病疫苗产品出现质量、生产或市场声誉等方面的重大不利影响，狂犬病疫苗市场需求发生重大不利变化或市场竞争加剧，且公司不能成功研发新产品并实现上市销售，则可能导致公司未来市场份额缩减、公司现有产品被替代的风险，从而对公司的市场竞争力及盈利水平产生不利影响。

研发方面，除狂犬病疫苗外，公司其他疫苗在研项目主要包括重组人乳头瘤病毒(双组分)嵌合病毒样颗粒疫苗(昆虫细胞)、人乳头瘤病毒16型DNA治疗性疫苗、佐剂流感病毒疫苗(MDCK细胞)、口服人源性轮状病毒活疫苗及ACYW135群流脑多糖结合疫苗等，卓谊生物表示，相关在研项目尚处于临床前研究阶段，未来仍需持续较大规模的研发投入。

从研发金额来看，2020—2022年，分别为2,365.33万元、4,195.21万元以及5,299.93万元，占各期营业收入的比例分别为7.72%、10.09%以及10.00%，占比相对较小，且增幅稳定。

库存方面，2020—2022年，公司存货账面价值分别为7,405.91万元、13,608.07万元以及14,281.58万元，占资产总额的比例分别10.62%、15.21%以及12.08%，存货规模较大。

对于生产量的变化，卓谊生物解释称，由于疫苗的生产及批签发周期较长，避免供给不足影响市场开发、造成客户流失，加上狂犬病疫苗的有效期相对较长，公司在进行排产时，适当考虑未来一定期间的销售预计，产量相对较高。

大量的库存也为卓谊生物带来了计提损失，2020—2022年，公司存货跌价准备计提余额分别为332.74万元、322.85万元以及2,358.34万元。

净利逐年走低 销售费用高企

数据显示，2020—2022年，卓谊生物实现营业收入分别约为3.06亿元、4.16亿元、5.3亿元；对应实现归属净利润分别约为1.16亿元、1.05亿元、8773.63万元；对应实现扣非后归属净利润分别约为1.16亿元、1.05亿元、8701.1万元。也就是说，尽管卓谊生物近年来营业收入同比增长，不过归属净利润、扣非后归属净利润均出现同比下滑的情况。

对于近年来净利走低的情况，卓谊生物在招股书中表示，一方面需要归因于上面提到由于生产排期问题导致存货跌价损失的计提，另一方面则是卓谊生物为扩大市场份额、巩固客户关系加强与推广服务商合作等导致的销售费用等期间费用的增长。

据招股书，2020—2022年，卓谊生物支出销售费用分别约为5260.41万元、1.41亿元和2.2亿元，占当期营业收入比例分别达到17.17%、33.97%和41.53%。在卓谊生物的销售费用中，绝大部分还是为市场推广费用，报告期内公司积极拓展了华南、西南等区域市场，2021年后深圳、东莞等地疾控中心逐渐出现在卓谊生物前五大客户名单中。

为此，公司支出的市场推广费用分别达到3004.57万元、1.16亿元和2亿元，占同期销售费用比例约为57.12%、82.21%和90.67%。卓谊生物称，由于2021年公司仍存在部分自营团队，自营推广的费用率相对较低，2022年公司基本通过服务商进行产品推广，综合导致2022年度公司市场推广费提高较多。

卓谊生物进一步表示，若推广服务商市场推广效果不达预期或市场竞争格局进一步发生重大不利变化，公司市场推广费投入可能持续增加，进而对公司业绩造成不利影响。

卓谊生物能否叩开IPO的大门，还待市场观察。

编辑：颜源 主编：陈岩鹏

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